一、6-9月份四個月存在將近4000萬噸的供需缺口

 

　　2013/14年度，經過6919萬噸的臨儲之后，國內玉米余糧全面告急，初步測算，不拋儲國內玉米市場將存在約4000萬噸的供需缺口。粗略計算了一下全國玉米的供需缺口：2013/14年度產量比上年度持平略減，工業(yè)消費和飼料消費量變化不大，而很小的進口量也不會帶來什么影響，所以兩個年度的最大差別體現(xiàn)在收儲數量上。去年收儲3000萬噸，假設本年度結轉庫存和上年度相同(上年度的結轉庫存并不算高)，今年收儲7000萬噸，故本年度的供需缺口大約為4000萬噸。

 

　　在“拍賣季”的6-9月份4個月期間，為滿足國內需求且保證結轉庫存等同于去年，每個月平均需要向市場投入1000萬噸拍賣糧，每周需拍賣成交250萬噸。如果拍賣成交量低于這一數值，國內玉米的供需缺口矛盾就無法得到解決。

 

　　二、市場逐漸按照拍賣糧成本重新定價，區(qū)域價差關系趨于合理

 

　　截至目前，國家已經執(zhí)行了10次拍賣，已經向市場投放了1843萬噸玉米(包含臨儲進口玉米)。拍賣初期，由于拍賣底價較高，市場價格較低，拍賣糧缺乏貿易利潤，所以臨儲拍賣成交率一度低迷。但4000萬噸的供需缺口隨著時間的推移逐步顯現(xiàn)出來，市場按照拍賣糧成本重新定價，市場價格大幅上漲后，拍賣糧成交率大幅上升，成交價格也穩(wěn)步上漲。

 

　　總體而言，全國不同區(qū)域的玉米現(xiàn)貨價格結構已經基本合理，東北內陸拍賣糧成本、北方港口、華北地區(qū)、山東地區(qū)、南方港口、南方銷區(qū)六個地區(qū)的價差結構基本理順。雖然南方銷區(qū)和山東地區(qū)仍然存在較大的供需缺口，但在目前的價格結構下，也基本可以從東北地區(qū)買到足量的玉米，來滿足當地的消費需求。所以短期內全國各地的玉米現(xiàn)貨價格估計都不會再出現(xiàn)太大的漲幅。

 

　　三、10月底之前或許拍賣成本更高的2013年玉米

 

　　長期而言，2012年及之前的國儲玉米，雖然總量足以滿足2013/14年度的供需缺口，但由于有一些玉米質量很差，有些玉米分布在交通不便的偏遠地區(qū)，所以有效的拍賣量可能仍然不能覆蓋2013/14年度的供需缺口，這樣就需要拍賣2013年的臨儲玉米，但2013年的玉米臨儲價格比2012年貴120元/噸，所以起拍價格也會比2012年的2100點高120以上，這對后期是一個潛在的利多，將支撐玉米價格進一步走強。

 

　　四、分析國家的政策意圖，國家更愿意看到一個較高的市場價格

 

　　2013/14年度臨儲量達到將近7000萬噸的直接原因是，市場價格很低，而臨儲價格較高，臨儲成為價值洼地，大量玉米豆流入臨儲系統(tǒng)。目前國家的玉米儲備壓力已經非常大，一是庫容緊張，持續(xù)收儲的能力下降，二是1億噸以上的玉米儲備，每年都會產生巨額的倉儲費用和利息費用，加大財政負擔。所以2014/15年度國家更愿意看到一個較小的玉米臨儲量。

 

　　分析臨儲政策連續(xù)性，2013/14年度臨儲價格較上年度提高120元/噸，2014/15年度臨儲底價我們不妨假設為較本年度提高60元/噸至2280元/噸。而2014/15年度的玉米產量前景很可能會繼續(xù)創(chuàng)紀錄，因為東北地區(qū)和華北地區(qū)玉米種植面積繼續(xù)增加，尤其是東北地區(qū)的供需會比上年度更加寬松，所以下年度臨儲期間(2014年10月份到2015年的4月份)市場價格可能比本年度同期更低，這將導致臨儲需求比本年度更強烈，臨儲量可能會超過7000萬噸。

 

　　為了抑制2014/15年度的臨儲需求，需要縮小臨儲價格和市場價格之間的差價，這就需要提高2014/15年度臨儲期間的市場價格，所以國家可能更樂于看到一個更高的玉米市場價格，因此玉米市場價格受到國家加大拍賣力度進行打壓的風險較小。

 

　　五、玉米1409價格仍將堅挺，1505對1501升水有望進一步擴大

 

　　因為大商所倉單注冊標準比原來更加嚴格，1405的交割結算價已經對現(xiàn)貨基本平水，所以1409基差或會進一步縮小，且北方港口價格有望進一步上漲，所以后期1409將繼續(xù)堅挺。如果2013年的玉米拍賣底價叫2012年提高120元/噸，各種費用加總后，大連港口平倉價格需達到2600元/噸上方，所以1409合約后期有望見到2600元/噸的高點。

 

　　另外，2014/15年度的玉米市場的供需情況和往年幾乎完全一樣，都是豐產背景下執(zhí)行臨儲政策，所以1501和1505的價差應該也可以參考過去價差規(guī)律。從基本面的邏輯分析，5月份對1月升水擴大有以下三個理由：一是5月供需形勢會比1月更加寬松，因為離收割月份更遠，；二是1月到5月份存在一個持倉成本，企業(yè)可以在盤面上做多5月來實現(xiàn)更劃算的虛擬庫存；三是1501的倉單將在2015年3月底注銷，1505受到倉單方面的壓力會小一些。目前的5-1價差在20以下，按照往年價格數據，后期或有進一步擴大的需求，我們的第一目標位置為70元/噸，因為1-5月份持倉成本為70元/噸以上。