隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與盈利周期性波動(dòng)，近幾年我國(guó)飼料行業(yè)整合加速。近 5 年的時(shí)間，我國(guó)飼料企業(yè)從13000余家減少到了現(xiàn)在的7000余家，在未來(lái)的 3-5 年中，還會(huì)有大量的飼料企業(yè)因缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而退出。同時(shí)，目前飼料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，開(kāi)工率僅有50%左右，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，特別是中小企業(yè)生存艱難。面對(duì)越發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，大宗原料采購(gòu)及庫(kù)存成本的控制能力成為企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)。

　　豆粕是飼料加工的重要原料。隨著基差貿(mào)易的推行，豆粕期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，而對(duì)點(diǎn)價(jià)時(shí)機(jī)的判斷成為基差交易中的難度和風(fēng)險(xiǎn)所在。一些風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)較強(qiáng)的飼料企業(yè)已經(jīng)建立了優(yōu)秀的期貨團(tuán)隊(duì)，通過(guò)將期貨與現(xiàn)貨貿(mào)易的良好結(jié)合，在管控價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定利潤(rùn)方面取得了不錯(cuò)的成績(jī)。面對(duì)期權(quán)這個(gè)全新的工具，他們開(kāi)始積極學(xué)習(xí)并探索嘗試更多樣的套期保值策略，從簡(jiǎn)單的買(mǎi)入期權(quán)獲得價(jià)格保險(xiǎn)，到靈活使用期貨、期權(quán)組合滿(mǎn)足個(gè)性化業(yè)務(wù)需求，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，為傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理錦上添花。同時(shí)，期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打破了期貨套保過(guò)程中期、現(xiàn)損益對(duì)沖的收益結(jié)構(gòu)，為傳統(tǒng)點(diǎn)價(jià)模式注入了新活力。

　　飼料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變套保思路：對(duì)于油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈下游的飼料企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于規(guī)模普遍偏小，議價(jià)能力較弱，只能隨行就市購(gòu)買(mǎi)原材料，無(wú)法獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)空間。豆粕等原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)下滑或虧損是飼料加工企業(yè)面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)。“我們飼料行業(yè)最怕的就是原料價(jià)格上漲，多年來(lái)我一直堅(jiān)持買(mǎi)入期貨的方式進(jìn)行套期保值，豆粕期權(quán)讓我們多了一個(gè)套保的新工具。”揚(yáng)州地區(qū)某飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人感慨道。

　　經(jīng)過(guò)多年摸爬滾打，該飼料企業(yè)已經(jīng)形成了堅(jiān)定的套保理念和習(xí)慣。豆粕期權(quán)上市前后，企業(yè)負(fù)責(zé)人積極參加期貨公司舉辦的大型報(bào)告會(huì)和小型沙龍等培訓(xùn)活動(dòng)10余次，并多次與期貨公司的客戶(hù)經(jīng)理交流學(xué)習(xí)。

　　今年6月中旬，美豆豐產(chǎn)基本成定局，豆粕期、現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行。由于美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告發(fā)布在即，根據(jù)預(yù)測(cè)豆粕價(jià)格可能出現(xiàn)反彈，并且報(bào)告發(fā)布前后往往豆粕市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)有所提升，期權(quán)權(quán)利金會(huì)相應(yīng)上漲，因此該飼料企業(yè)對(duì)應(yīng)次月的豆粕使用量，分批買(mǎi)入了以豆粕期貨1709為標(biāo)的、行權(quán)價(jià)格為2800元/噸的虛值看漲期權(quán)。6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告發(fā)布后，美國(guó)大豆和豆粕價(jià)格連續(xù)6日上漲，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)普漲200-300元/噸，看漲期權(quán)權(quán)利金也隨之上漲，該企業(yè)獲利平倉(cāng)。

　　在幾乎相同的時(shí)間段，位于河北省的一家大型糧食收購(gòu)、飼料加工銷(xiāo)售及蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)也進(jìn)行了類(lèi)似的操作。與上述飼料企業(yè)不同的是，該企業(yè)更保守的選擇了行權(quán)價(jià)格為2650元/噸的實(shí)值看漲期權(quán)，以鎖定7月飼料加工的成本。雖然支付的期權(quán)權(quán)利金較高，但隨著7月之后標(biāo)的期貨價(jià)格的上漲，權(quán)利金上漲，企業(yè)平倉(cāng)后仍獲得了很好的收益。

　　總結(jié)利用期權(quán)的感受，上述飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，“與期貨不同，期權(quán)可以讓企業(yè)根據(jù)能接受的成本，更靈活的選擇合適的行權(quán)價(jià)格，特別是這次用買(mǎi)入看漲期權(quán)代替買(mǎi)入期貨套保，我的資金占用減少了一半左右。” 據(jù)了解，飼料廠的資金一般相對(duì)偏緊，以往的單邊套保對(duì)企業(yè)的期貨保證金要求較高，一旦出現(xiàn)大額追加期貨保證金的情況，難免會(huì)影響企業(yè)正常的資金流轉(zhuǎn)。而期權(quán)具有非線(xiàn)性的盈虧特征，買(mǎi)入期權(quán)不需要支付保證金，避免了追保情況的出現(xiàn)。而且，期權(quán)相較期貨可以有效管理波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)預(yù)期價(jià)格波動(dòng)率增加時(shí)，采用期權(quán)套保效果將優(yōu)于期貨。

　　經(jīng)過(guò)進(jìn)一步嘗試，該企業(yè)還發(fā)現(xiàn)在某些市場(chǎng)環(huán)境下，期權(quán)套保具有期貨所不具備的優(yōu)勢(shì)。比如在今年8至9月，在經(jīng)歷了7月的快速上漲后，限于供應(yīng)充足的基本面壓力，豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始震蕩下行。由于當(dāng)時(shí)企業(yè)沒(méi)有庫(kù)存保值需求、只需管理原料采購(gòu)成本，因此在預(yù)期價(jià)格下跌的情況下不愿意買(mǎi)入期貨套保。但如果繼續(xù)等待價(jià)格下跌，按生產(chǎn)需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)直接采購(gòu)，一旦價(jià)格意外上漲，又會(huì)面臨成本上升的損失。這時(shí)企業(yè)采用了賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的保值策略。如果價(jià)格下跌，企業(yè)被動(dòng)履約而建立期貨多頭，就相當(dāng)于以較低的價(jià)格采購(gòu)現(xiàn)貨，如果價(jià)格意外上漲，可以用權(quán)利金收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)損失。

　　8月底至9月初，該飼料企業(yè)針對(duì)10月的豆粕使用量，賣(mài)出標(biāo)的為1801合約、行權(quán)價(jià)格為2800元/噸的看跌期權(quán)。之后的一個(gè)月期間，豆粕期、現(xiàn)貨價(jià)格均未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，企業(yè)賺取了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值收益，有效降低了采購(gòu)成本。

　　無(wú)獨(dú)有偶，一些飼料企業(yè)的套期保值思路正在逐漸轉(zhuǎn)變，在行情運(yùn)行較為平穩(wěn)的時(shí)期選擇賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的策略對(duì)原材料成本進(jìn)行保值。廣東匯海農(nóng)牧科技集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣東匯海”）是一家飼料年生產(chǎn)能力達(dá)200萬(wàn)噸、生豬出欄量2萬(wàn)頭的大型農(nóng)牧集團(tuán)，其采購(gòu)中心副總監(jiān)招泳勤介紹說(shuō)：“目前我們已經(jīng)開(kāi)始嘗試期權(quán)交易，從上游油廠或貿(mào)易商采購(gòu)基差后，在認(rèn)為合適的點(diǎn)位通常會(huì)點(diǎn)價(jià)70%-80%的量，留大概20%-30%的量通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)進(jìn)行保值，價(jià)格跌破執(zhí)行價(jià)就轉(zhuǎn)成期貨多頭并點(diǎn)價(jià)。”